尚德机构成立于2003年，2014年转型为在线教育机构，主要提供成人学历培训和职业培训，自考培训是尚德机构的核心业务。

梳理其招股书不难发现，高速增长下的尚德机构面临着非常严重的三大挑战，并且直接影响其融资计划，以及上市之后能走多远的问题。

第一个问题：获客困境

从运营成本来看，尚德机构2015、2016、2017年的运营费用分别为4.14亿元、6.07亿元和17.28亿元，2017年运营费用较同期增长184.7%；其中，营销费用分别为3.33亿元、5.04亿元和13.52亿元；产品开发费用分别为519万元、1393万元和3286万元；管理费用分别为7602万元、8939万元和3.41亿元；运营亏损分别为3.17亿元、2.59亿元和9.28亿元。可见，尚德机构2017年营销费用占运营费用的78.2%。

尚德机构的获客模式是：广告、试听、电话销售。这个链条看似简单，但它反映了公司所面临的获客成本将会非常之高，因为必须维持庞大的电销团队。

招股书显示，截至2017年12月31日，尚德机构有9146名员工，其中学术和管理团队1157人，销售团队5190人，占团队总数的57%，销售运营团队2064人，行政团队195人，技术发展团队540人，占团队总数的6%。较2017年上半年，尚德机构销售团队人数增长72.3%。

诚然，在线教育的业务模式注定尚德机构是一个营销驱动的型的企业，而且获客成本很难降下来。

第二个问题：持续亏损

招股书显示，尚德机构2015、2016、2017三年营收分别为1.59亿元、4.19亿元和9.7亿元，2017年营收较去年同期增长131.5%；毛利润分别为9730万元、3.48亿元和8亿元，2017年毛利润较去年同期增长129.9%；净亏损分别为3.18亿元、2.54亿元和9.19亿元。

从营收的角度看，尚德机构的业务处于高速增长态势；但2017年净亏损9.19亿元，较2016年同期增长261.8%，亏损成扩大状态，这就意味着，在盈利能力方面，将会遭受来自投资人的巨大担忧，造成信心受挫。

第三个问题：规模扩张

从学生数量看，尚德机构新生入学人数在2015、2016、2017年分别为17.9万人、18.9万人和38.8万人，2017年新生入学人数较去年同期增长105.3%；学生总数分别为20.6万人、38.3万人和66万人；每位学生的现金收入分别为2490元、3926元和6141元。

其中，自考培训入学人数分别为9.9万人、11.7万人和31.1万人；职业培训入学人数分别为7.8万人、6.9万人和7.1万人。显然，自考培训业务是其拳头业务。

尚德机构面向的用户为18岁以上，没有本科学历的城市务工者。这一人群希望通过自考获得本科学位从而提升工资和社会地位。根据艾瑞咨询的报告，截至2017年12月31日，中国18岁或以上的人口约有6.06亿，这意味着一个巨大的蓝海市场。

从潜在的市场来看，有着巨大的机会，但就尚德机构本身来看，依然没有跳出“在线教育”行业“规模却不经济”的怪圈，如何走出这个牢笼，对尚德机构来讲，至关重要，直接决定其上市之后可以走多远。

毕竟，都不希望它成为第二个51talk。